교보7호스팩과 나인테크의 합병은 2019년 7월 4일에 공시가 되면서 거래 정지되었고 합병 상장 예비심사 결과가 2019년 12월 5일에 나왔으니 심사만 5개월 걸린 합병 건입니다. 보통 길어야 3개월인데, 5개월이나 심사를 한 경우는 처음 보네요. 심사하는데 피합병법인에 대한 가치 산정에 문제가 있었던 것 같고 관련하여 보완, 수정된 뒤 겨우 승인이 난 것으로 보입니다.

교보 7호스팩는 총 4,020,000주가 발행되었고 합병으로 인해 발행되는 신주는 33,106,554주입니다. 2020년 2월 19일 종가 2,200원 합병회사의 시가 총액은 약 817억입니다. 2019년의 추정 매출액은 764억, 영업이익은 49억, 세후 영업이익은 40억으로 PER은 약 19배, PBR은 41배입니다. PBR이 상당히 높은 편입니다.

나인테크는 이차전지 조립공정 장비 및 디스플레이 제조공정에 사용되는 장비를 개발 및 공급하는 사업을 영위하고 있습니다.

이차전지 중 조립공정에 특화된 장비를 전문적으로 생산하는 업체로서, 단위 극판(이차전지 Cell)을 원하는 용량에 맞게 합착하는 장비(Lamination)와 일정한 수량을 적층 하는 장비(Stacking)를 제작하여, LG화학의 국내(오창), 폴란드(브로츠와프), 중국(난징, 빈장) 공장에 공급하고 있다고 하네요. 주 고객은 LG화학입니다.

디스플레이는 전(TFT 공정, 유기물 증착공정, 봉지 공정)ㆍ후(커팅, 합착, 본딩, 검사 등) 공정에 사용되는 Wet Station 장비와, 디스플레이 전공정에 해당하는 진공/N2챔버를 제작하여 글로벌 디스플레이 패널 제조사(LG디스플레이, AP시스템, 한국 TEK, 나래나토텍, Rusnano 등)에 공급하고 있다고 합니다.

요즘 2차전지는 시장에서 뜨거운 반응을 얻고 있는 반면 디스플레이는 좋지 않은 편입니다. 나인테크는 2차전지와 디스플레이 중 어느 쪽의 비중이 높은 지가 중요해 보입니다.

2019년 3분기 기준으로 제품 매출, 용역 매출 모두 2차전지가 디스플레이 분야를 앞서고 있습니다. 2차전지 회사로 평가받을 가능성이 높아 보입니다.

아래와 같은 기사 내용이 있네요.

LG화학 쪽 매출이 추가적으로 있을 것으로 보이긴 합니다. 다만, LG화학 비중이 100%라서 그에 따른 리스크도 있다고 할 수 있겠네요.

경쟁사라고 할 수 있는 디에이테크놀로지는 2019년 당기순손실을 기록한 것으로 보이고 엠플러스는 PER27배, 이차전지 설비주인 씨아이에스는 PER 25배입니다. 2차전지주 치고는 밸류에이션도 괜찮다는 생각이 듭니다. 

정리를 하자면

- 이차전지 경쟁사 대비 낮은 밸류에이션이 매력적

- 지나치게 높은 PBR은 단점

- 2차전지 관련 매년 매출이 증가하고 있음.

- LG화학에 대한 의존도가 높은 점은 리스크

* 합병 분석은 수익을 보장해 주지 않습니다. 절대 참고만 하시고 투자에 대한 결정은 스스로 내리시기 바랍니다.

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2차전지 올인 나인테크, LG화학 일감이 관건

LGD 광저우 Fab 승인 발표 시기는 한중 정상회담 전후 전망

지난 12월1일, LG디스플레이의 중국 광저우 8세대 OLED Fab 투자에 대한 산업통상자원부 디스플레이 자문위원회 승인 여부 결과 발표가 예상됐으나 관련 공식 발표 및 언론 보도가 없는 상황이다. 승인 발표 지연은 최근 확정된 한중 정상회담 일정과 관련 있다고 판단되며 한중 정상회담 예상 시기인 12월 중순 경 광저우 OLED Fab 투자 승인 공식화가 전망된다.

최근 동향 살펴보면 광저우 Fab 승인 긍정적

승인 여부를 결정하는 디스플레이 자문위원회 위원에는 해당 안건에 대해 긍정적 의견을 도출한 디스플레이 소위원회 위원들이 상당수 포함돼 있는데다 백운규 산자부 장관 역시 언론과의 인터뷰에서 투자 승인 여부를 묻는 질문에 긍정적으로 답변한 바 있다. 그 동안 LG디스플레이의 중국 內 LCD 중국 공장 설립 경험 및 삼성전자 중국 반도체 공장 설립과의 형평성, 기술 유출 사례 이력 등을 감안했을 때 중국 투자 승인을 불허할 명분이 부족한 상황이며 한중 관계 해빙 무드 및 12월 중순 한중 정상회담 까지 고려한다면 12월 중 투자 승인 발표 유력하다고 판단된다. 한중 정상회담시 한국 정부의 협상 카드로 활용가능한 사안이므로 투자 발표 시기 역시 정상회담 전후가 될 전망이다. 

2020년 OLED 업체로 기업가치 전환 위해 광저우 Fab 필수

광저우 Fab의 예상 연간 OLED TV 패널 공급 대수는 약 260만대다. 2018년 1분기 중 설비 투자 돌입, 2019년 하반기 중 양산 돌입을 감안하면 연간 260만대 공급은 2020년부터 가능하다. 현재 LG디스플레이의 연간 대형 OLED 패널 공급 가능 대수는 약 170만대다. 현재 투자 스케줄 감안하면 2018년 290만대, 2019년 350만대 공급이 전망되며 P10 OLED 전환 투자 감안 시 2020년에는 최대 700만대까지 공급 가능하다. 현재900달러 수준인 OLED TV 패널 가격이 700달러 수준까지 하락하고 초기 마진율 15%를 가정하면 2020년 대형 OLED TV패널 사업에서 연간 7,000억원 이상 영업이익 산출이 가능하다. 광저우 Fab 승인에 LG디스플레이 Valuation Re-Rating이 가능한 이유다. 한편, 광저우 Fab 투자로 Oxide 증착 장비 및 봉지 장비를 공급하는 주성엔지니어링 역시 수혜가 전망된다.

중국의 8세대 이상 LCD 생산시설 투자는 지속될 전망

중국 패널 업체들의 8세대 이상 LCD 신규 생산시설 가동 및 투자 확대 움직임은 지속 포착 중에 있는 상황. 구체적으로 ① BOE의 경우 Hefei 10세대(B9) 가동이 2018년 1분기에 개시될 것으로 전망하고, Wuhan 10세대(B17)는 2020년 가동 목표로 투자 발표한 상황. ② CSOT는 Shenzhen 10세대(T6)를 2019년 2분기 가동 목표로 투자 진행 중인 상황. ③ CEC Caihong/Panda의 경우 2018년에 8세대 생산시설 2개를 연속 가동할 계획. Xianyang 8세대(CEC-Caihong) 가동은 2018년 2분기에 시작될 것으로 예상하고, Chengdu 8세대(CEC-Panda) 가동은 2018년 3분기에 개시될 것으로 전망. ④ HKC는 지난 9월에 두번째 8세대 생산시설을 중국 Chuzhou 정부와 합작투자로 진행한다고 공식 발표 

당사는 상기 중국 LCD 설비투자 계획 가운데 실현 가능성이 높은 생산라인 반영 시 글로벌 LCD 공급에서 중국 업체들 생산능력(8세대 환산 기준) 비중은 2017년 25% → 2018년 30% → 2019년 36% → 2020년 38%로 확대될 것으로 추정

중국의 LCD 패널 공급 증가율은 시장 상회할 예상

중국의 LCD 패널 공급 증가율(대형 패널 대수 기준)은 설비증설로 인해 시장 성장률 지속 상회할 것으로 전망. 최근 세트 업체들의 중국 LCD 패널 의존도 상승, 중국 LCD 생산시설의 MMG(다중모델생산방식) 도입 확대 등도 공급 증가 배경의 일환으로 판단. 참고로 중국 8세대 이상 LCD 생산시설 투자 확대에 따른 수혜가 예상되는 국내 장비 업체들은 에스에프에이, 케이씨텍 등으로 보여짐. 상기 국내 장비 업체들은 실제 중국 LCD 업체들에게 공정 장비를 납품하고 있는 상황

9월LCD TV 완제품평균사이즈올해들어가장커져

9월 전세계 LCD TV 완제품의 평균 사이즈가 44.0인치로 작년 12월 44.7인치 이후 가장 커졌다. 2016년과 달리 2017년 LCD TV의 평균 사이즈는 43인치대에서 정체상태였다. 9월에 44.0인치로 다시 회복되고 연말 선진국 성수기 시즌 가격인하로 인해 평균사이즈가 커지는 점을 고려하면 평균 사이즈의 추세적 회복을 기대할 수 있다. TV 완제품의 평균 사이즈가 다시 커지기 시작하면 지난 2월 이후 정체되어 있는 TV패널의 평균 사이즈도 다시 커질 수 있다. 2018년 1분기부터는 TV패널의 면적수요 회복을 기대할 수 있다. 

TV패널평균사이즈는아직정체

TV패널의 평균 사이즈는 지난 5월 42인치 아래로 내려 온 이후 지난 9월까지 아직 42인치를 회복하지 못하고 있다. 2016년 패널가격의 상승과 이로 인한 TV 완제품 가격하락 둔화로 대형TV 수요증가가 둔화됐기 때문이다. 그런데 지난 6월부터 TV패널가격이 본격적으로 하락을 시작해 고점대비 9~20% 하락해 TV 완제품업체들의 TV가격 인하 여력이 생기고 있다. 연말 성수기 시즌에 가격인하를 통해 대형TV 수요가 회복되면 2018년 초부터는 다시 대형TV 패널수요가 회복될 것이다.

3분기OLED TV OLED TV OLED TV 완제품34.1만대, OLED TV , OLED TV , OLED TV패널46.5만대출하

3분기 OLED TV 완제품 출하량은 34만대로 전분기대비 21%, 전년대비 139% 증가했다. OLED TV패널 출하량은 47만대로 전분기대비 23%, 전년대비 85% 증가했다. OLED TV완제품의 점유율은 지난 6월 0.72%까지 높아졌다가 LCD TV업체들의 가격인하를 통한 경쟁심화로 7월 0.55%까지 하락했지만 9월 다시 0.66%로 회복하는 모습니다. 4분기에는 유럽지역 판매 확대 등으로 OLED TV의 점유율이 다시 상승할 전망이다.

2018년1분기비수기지나면LCD패널수급안정화예상

아직 LCD패널가격 하락세가 지속되고 있지만 2018년 1분기말이면 LCD패널수급이 안정화될 수 있을 전망이다. 우선 대형 LCD TV 수요가 회복되면서 패널의 면적수요 회복이 예상된다. 또한, 완제품업체들의 재고도 조정이 되면서 완제품업체들의 패널수요도 회복될 수 있는 있다. BOE의 10.5세대 가동으로 공급증가에 대한 우려가 있지만 TV패널 면적수요 회복과 재고조정 이후 패널수요 회복 등으로 2분기 이후 패널수급의 회복은 뚜렷할 것이다.

2018년LG디스플레이주가반등의기회있다

2018년은 LG디스플레이의 주가가 반등할 수 있는 기회가 있을 것이다. 2017년에는 OLED사업에 대한 기대감의 긍정적 영향보다는 LCD패널가격 하락으로 인한 실적둔화가 주가를 결정했다. 하지만, 2018년에는 LCD패널가격 안정화와 더불어 OLED패널사업의 수익성 개선도 나타나 주가 상승의 기회가 있을 것이다. 투자의견 ‘매수’, 목표주가 58,000원을 유지한다. 

10월 하반월 디스플레이 패널가격 하락세는 지속 

10월 하반월 디스플레이 패널가격은 TV 패널을 중심으로 하락폭이 심화 중. Witsview 기준 65인치 대형 TV 패널가격은 10월 상반월 대비 약 3% 하락했고, 43인치/40인치/32인치 보편적인 TV 패널 가격 또한 각각 약 3%/6%/1% 하락했음(10월 상반월 65인치/43인치/40인치/32인치 패널가격의 전월 대비 하락폭은 각각 2%/2%/3%/Flat을 기록). 55인치 TV 패널가격은 상반월 대비 1% 하락하며 TV 패널 제품 중 유일하게 하락폭이 둔화되었는데, 이는 삼성디스플레이가 8세대 생산라인에서 기존 55인치가 아닌 MMG를 활용한 65인치 TV 패널의 공급을 확대하며 55인치 수급이 상대적으로 개선되었기 때문. 최근 9월 패널가격의 하락폭이 8월 대비 둔화된 주요 원인이 TV 세트 수요 확대에 따른 수급 개선 효과라는 일부 의견들이 있었으나, 당사는 이를 TV 세트 수요 개선 효과가 아닌 성수기시즌 판매를 위한 세트업체들의 재고축적 수요가 9월에 집중된 효과 때문으로 판단. 10월부터 패널가격의 하락폭이 심화되고 있는 이유는 성수기임에도 불구하고 TV Sell-through의 개선이 나타나지 않으며 세트업체들의 재고 축적 수요가 둔화되고 있기 때문 

패널가격의 하락세는 18년 1분기 이후에나 안정화될 전망 

당사는 패널가격의 하락세가 18년 1분기까지 지속될 것으로 전망. 최근 TV Sell-through 부진으로 세트업체들의 재고 축적 수요는11월-12월 둔화될 것으로 예상하는 가운데 패널업체들은 높은 가동률 유지로 인해 패널업체들의 재고는 지속적으로 상승하고 있는 중. 만약, 높아진 재고 수준에서 18년 1분기 비수기에 진입한다면 LCD 산업의 수급은 더욱 더 악화될 것이며, 이는 패널가격의 하락으로 이어질 것으로 전망. 다만, 18년 1분기 이후에는 패널가격의 안정세가 나타날 것으로 예상하는데, 패널업체들이 18년 1분기에 진입하며 가동률 조정을 통한 재고 조정을 단행할 가능성이 높을 것으로 전망하기 때문. 당사는, 17년 말 세트 및 패널업체들의 재고 수준이 18년 1분기 LCD 산업의 공급 과잉 수준과 패널가격의 하락세를 가늠할 수 있는 주요 Key Factor가 될 것으로 전망하며, 이에 대한 지속적인 관찰이 필요할 것으로 판단 

글로벌 TV 수요 둔화 속 LG전자와 소니는 선전 중 

17년 글로벌 TV 수요가 전년 대비 4-6% 감소할 것으로 예상되는 가운데 LG전자와 소니의 TV 판매는 상대적으로 양호한 것으로 파악. 글로벌 TV 세트업체들은 연초 목표했던 17년 연간 TV 판매 계획을 모두 하향 조정 중이지만, LG전자와 소니만이 유일하게 유지하고 있기 때문. 두 업체들의 TV 판매 호조로 인해 LG디스플레이는 두 업체들의 의존도를 확대시키며, 중국 세트업체향으로의 TV 패널 공급량 감소 영향을 일정 부분 상쇄할 수 있을 전망 

반도체/디스플레이 중소형주 커버 기업 중 일부 목표주가 하향 조정 

- 당사 커버리지 7개 기업(좌측 하단 표 참조) 중 테라세미콘 16% 하향 조정. 삼성디스플레이의 시설투자 규모 축소 가능성 고려 

반도체/디스플레이 중소형주 3Q17 실적 추정치 하향. 컨센서스 하회 전망 

- 7개 중 6개 기업의 3Q 실적 추정치 하향 조정. 1개 기업(실리콘웍스)만 실적 추정치 유지. 컨센서스 부합 전망. 추정치 변경 없어 종전 투자의견과 목표주가 유지 

실적 부진의 주된 요인 (1) 추석 연휴로 영업일 축소, (2) 제품 믹스 불리 

- 장비 공급사 실적은 상고하저로 전망했으나 3분기 실적이 예상보다 더욱 부진. 추석 연휴에 장비 출고 및 매출 인식 지연. 일부 공급사는 마진 낮은 장비 출하 증가 

분기 실적 바닥 시기는 매수 기회. 원익IPS, 테스, 디엔에프 매수 추천 

- 원익IPS: 장비주 대표기업으로서 글로벌 장비사 주가와 동반 상승 가능성 높음 

- 테스: 3D-NAND 매출비중 가장 높고, 증착장비 외에 신제품 매출 기여 증가 

- 디엔에프: 3D-NAND 소재 매출 비중 증가. 기관투자자 지분 축소로 오버행 완화 

2018년 삼성전자와 SK하이닉스의 NAND 장비 시설투자는 줄지 않을 것 

- 삼성전자: 반도체 시설투자는 2017년 27조원에서 2018년 23조원으로 축소되나 대부분 비메모리 시설투자 축소와 Shell(반도체 공장) 건설 규모 축소 때문. 메모리 반도체 시설투자는 17조원에서 19조원으로 증가 전망. 장비 입고 필요성 때문 

- SK하이닉스: 청주 신규공장(M15) 증설 앞당겨야 중장기 장비 입고 가능 공간 확보 

17년 NAND 빗그로스 부진 때문. 삼성전자 30%, SK하이닉스 23% 전망 

- 삼성전자: 평택 1층의 NAND 생산라인은 80~100K 규모로 파악되지만 가동률이 서서히 증가하고 있어 삼성전자의 17년 빗그로스는 당사 추정(33%) 하회 예상 

- SK하이닉스: 적층 수 증가가 점진적으로 전개되어 17년 빗그로스 추정치 눈높이는 연초 전망치 29%에서 현재 전망치 23%까지 6%p 하향 조정