이베스트투자증권에서 스팩(SPAC)에 대한 리포트가 나왔습니다.

스팩에 대한 리포트는 처음보는 것 같네요. 

미국 스팩은 자금이 몰리고 이목이 집중되고 있지만 국내 스팩은 그러지 못한 현실인데

이런 리포트가 계속 나와서 스팩 투자가 사람들에게 많이 알려졌으면 하는 바람이네요.

리포트에 대한 요약입니다. 전문은 포스팅 하단 링크를 통해 보시기 바랍니다.

SPAC의 구조와 의의

- SPAC(Special Purpose Acquisition Company)은 기업 인수목적회사

- 공모를 통해 조달한 자금으로 다른 기업과의 합병을 목적으로 하는 명목회사(Paper Company)

- 개인 투자자에게는 SPAC 주식 취득을 통한 M&A 투자 기회

- 기업 입장에서는 합병을 통해 유상증자와 상장을 동시에 진행하는 효과

- SPAC의 특성은 ① 공모금액이 주당 2,000원으로 동일, ② 상장한 지 3년 이내 합병에 실패할 경우 투자자들에게 주당 2,000원의 투자금을 반환해야 할 의무가 있으며, ③ 합병에 반대하는 투자자라고 할 지라도 주식 매수 청구권을 행사할 수 있음

SPAC에 관심을 가져야 하는 이유

첫째, SPAC의 경우 수명이 3년인데, 과거 경험상 상장 이후 2년 정도가 지났을 때 합병이 성공하는 사례가 많았기 때문. 2019년은 2018년과 2020년에 비해 SPAC 상장이 많았는데, 2년 후인 올해의 경우 SPAC 합병을 통한 상장이 증가할 가능성이 높다는 의미

둘째, 최근 미국 시장에서 SPAC의 선호가 증가했기 때문. 지난해와 올해 미국 시장에서 관심을 받은 상품이라는 점에서, 한국의 SPAC 역시 투자 대상으로 고려할 필요가 있다는 의미

SPAC 마켓 타이밍

- 시장의 인식과 달리, SPAC의 성과는 나쁘지 않은 모습을 보여왔음

- 상장 예비심사 종료 이후 거래가 재개되었을 때 진입해도 양호한 성과를 보임

- 특히 약 60거래일(3개월) 후의 성과가 가장 긍정적인 모습을 보이며, 상승 확률 역시 해당 시기기 가장 높다는 점을 확인할 수 있음

(SPAC 투자 아이디어: 펀더멘탈과 마켓 타이밍(이베스트투자증권 염동찬)

미국 스팩을 투자하시는 분들은 꼭 읽으면 좋을만한 기사입니다.

간단하게 요약은 해드리지만 꼭 전문을 읽어보는 것을 추천합니다.

- 미국 스팩은 기업공개(IPO)할 때 보통주가 아닌 유닛(Unit) 형태로 상장.

- 유닛은 보통주 1개와 워런트(Warrant)를 포함.

- 워런트는 보통주를 살 수 있는 권리

- 국내 증권사는 워런트 온라인 매매 서비스를 제공하지 않음

- 키움증권과 삼성증권의 경우 이메일을 보내거나 지점에서 신청하면 각사가 제휴를 맺고 있는 미국 증권사를 통해 워런트를 파는 것이 가능

- 또 증권사 지점에서 워런트 행사기간에 워런트를 보통주로 전환 신청할 수 있음

스팩이란?

스팩(SPAC)은 "Special Purpose Acquisition Company"의 약어로 비상장 기업의 인수를 목적으로 설립된 회사입니다. 합병을 위해 상장된 회사이기 때문에 black check company, shell company 혹은 paper company라고 불리기도 합니다.

스팩은 IPO를 통해 투자자로부터 자본을 모아 거래소에 먼저 상장한 이후 유망한 비상장기업을 합병하는데, 스팩투자자는 이런 기회를 통해 기업인수에 간접참여할 수 있고 비상장사인 피합병기업은 합병됨과 동시에 증시에 상장하는 효과와 현금 투자를 받게 되는 효과를 누리게 됩니다.

미국 스팩의 상장 및 합병 과정

아래 그림은 미국 시장에서 스팩이 어떻게 설립, 상장되고 합병되는지 잘 설명해 주고 있습니다.

1. 스팩 회사 설립(Emma wants to form a SPAC)

그림에서의 Emma와 같은 사람들이 비지니스 목적으로 인수 합병을 위해 스팩을 설립합니다. Emma와 같이 스팩을 설립한 사람들을 스폰서(Sponser) 혹은 발기인(Initiator)라고 합니다.

2. 스팩 회사 상장 준비 및 투자자 모집(She launches EmCorp, files to go public and finds investor)

스팩 회사를 설립하고 난 뒤 상장 절차를 진행하고 투자자를 모으기 위해 로드쇼를 진행합니다. 그림속 Emma가 설립한 회사는 EmCorp라는 스팩이네요.

3. 투자자의 스팩 공모 참여(Investors buy EmCorp unit for $10 each)

스팩 설립 투자자들은 주당 $10에 EmCorp의 유닛(Unit)을 투자합니다. 미국에서 스팩은 보통 주당 $10인 경우가 대부분이나 Bill Ackman의 스팩처럼 다른 가격인 경우도 존재합니다. IPO로 모인 투자금은 보통 은행에 예치되며 나중에 합병 시 피합병기업에게 주어집니다. 공모시 주어진 유닛(Unit)은 상장된 이후 특정 시간이 지난 뒤 보통주와 워런트로 분리가 됩니다. 

4. 스팩회사의 거래소 상장(EmCorp SPAC goes public and Emma keeps 20% of the share)

투자자를 모집한 스팩회사는 거래소에 상장이 됩니다. 스팩을 설립한 스폰서들은 Leardership Team으로 스팩과 합병할 회사를 찾고 협상하게 되는데, 스폰서들이 따로 보수를 받지 않고 대신 스팩의 주식을 공모가 $10보다 저렴한 가격에 인수하여 합병 기업을 찾는데 동기부여를 하게 합니다.

5. 합병기업 탐색(Emma searches for a target company to acquire)

스팩의 거래소 상장 이후 Emma와 같은 스폰서들은 18개월에서 24개월 동안 합병할 기업을 찾게 됩니다. 대부분 스팩을 설립할 때 합병하기로 한 분야의 유망한 기업을 열심히 찾습니다. 따라서, 투자할 스팩을 고를 때 합병 분야가 어디인지 체크하는 것이 중요합니다.

6. 합병 기업과 합병(EmCorp decides on a StartupCo, and negotiates the acquisition terms)

합병할 기업을 결정하고 나면 협상을 시작합니다. 스팩 합병시 많이 나오는 LOI와 DA가 이 단계에 해당합니다. LOI(Letter Of Intent)는 합병을 위한 가계약 상태 정도로 보면 될 것 같고 DA(Definitive Agreement)는 합병 계약이 완료된 상태로 보면 됩니다.

7. 합병을 위한 주주 투표(Shareholders vote and agree to buy the company)

DA이후 합병을 위한 투표 날짜가 정해지고 스팩 주주들은 합병 건에 대해서 찬성 혹은 반대표를 행사하게 됩니다. 합병하기로 한 회사의 가치가 지나치게 부풀려졌거나 미래 성장이 불투명하여 주가가 $10이하로 내려가서 손해를 입게 된 경우엔 주주로서 주식매수청구권(Coversion Right)를 행사할 수 있습니다.

8. PIPE투자를 통한 펀딩(EmCorp buys the company with money from its IPO and additional funding)

합병시 스팩의 규모가 합병회사가 원하는 규모를 못미칠 경우 추가적인 펀딩으로 자금을 조달받게 되는데 이때 펀딩하는 투자를 PIPE(Private Investment in Public Equity)라고 합니다. PIPE투자자들은 주당 $10을 받고 합병에 참여하게 되는데, 합병 완료이후 차익 실현을 위해 매도하는 경우가 많으므로 PIPE의 락업 여부도 잘 체크해야합니다.

9. 합병 상장(Officially traces on stock market)

합병을 하게 되면 스팩의 티커는 합병회사의 티커로 바뀌게 되고 거래소에서 거래되게 됩니다.

스팩의 청산

미국 스팩의 경우 주어진 시간 내(보통 24개월)에 합병을 성사시키지 못할 경우 주주에게 합병 기한 연장 여부를 투표하게 됩니다. 주주로서 합병기한 연장에 찬성하여 합병 기업을 찾도록 기회를 줄 수도 있고 반대하여 예치금($10)과 이자를 돌려받을 수 있습니다. 합병기한 연장 반대하는 주주가 찬성하는 주주보다 많은 경우 스팩은 청산하게 되고 주주는 예치금과 이자를 돌려받게 됩니다.

SPAC Insider: SPAC과 관련된 정보와 일정등을 확인할 수 있습니다.

Special Purpose Acquisition Company (SPAC) - SPACInsider

특히 SPAC Insider에 있는 Calendar는 스팩 합병, 투표일정 등을 확인할 수 있어서 유용합니다.

SPAC Calendar | SPACInsider

Reddit - SPACs / Stocktwits 스팩과 관련된 루머나 정보를 가장 빠르게 접할 수 있는 곳입니다.

www.reddit.com/r/SPACs/

Incurable Optimist (@DreamingOwl) | Stocktwits

SPAC Track - SPAC현황, 기사, 통계자료를 볼 수 있는 곳입니다.

주로 한국 스팩 위주로 투자를 하다가 코로나 하락장 이후 미국 시장에 투자를 시작하게 되면서 미국 스팩 투자도 함께 시작하게 되었습니다.

그러면서 알게된 미국 스팩에 대해 알게 된 기초적인 이야기를 정리를 해볼까 합니다.

미국 스팩에 대해 알아보기 전에 우선 "스팩이란 무엇인가?" 에서부터 이야기를 시작해보면

스팩(SPAC)은 Special Purpose Acquisition Company의 약어로 비상장 회사를 인수 합병하여 우회상장하기 위해 만들어진 페이퍼 컴퍼니(Paper Company)입니다. 스팩은 상장된 회사이긴 하나 이윤을 목적으로 하는 회사가 아니라 인수 합병을 목적으로 하는 회사가 됩니다.

한국 스팩에 관한 이야기이나 미국 스팩에도 동일하게 적용될만한 스팩에 대한 기초적인 글은 아래 링크를 참고 하세요.

미국 스팩에 관한 특징을 이야기 해보면...

1. 미국 스팩의 내재가치는 $10

미국 스팩의 내재 가치는 보통 $10입니다.(한국 스팩은 2,000원)

Bill Ackman이 만든 스팩과 같이 다른 내재가치를 가진 스팩들이 있긴 하지만 대다수는 $10입니다.

내재가치가 $10이라는 말은 스팩이 합병할 만한 회사를 찾아서 상장시키지 못하더라도 스팩 주주들은 최소 $10 정도의 원금을 보장받을 수 있다는 말입니다. 

따라서 스팩을 투자할 때에는 $10이하 혹은 $10인근에서 매수하는 것이 안전합니다.

2. 미국의 스팩합병 기한은 2년

미국의 스팩은 상장한 이후 2년 이내에 좋은 기업을 찾아서 합병해야 합니다. 한국은 3년의 합병 기한이 주어지는데 미국은 한국보다 1년 짧은 편입니다. 하지만, 주주총회를 통해서 합병기한을 연장시키는 경우도 많이 발생합니다. 그럼에도 불구하고 상장한지 2년이 다되어가는 스팩은 피합병기업을 찾는데 조급할 수 있으며, 그다지 좋지 않은 회사와 합병을 추진하여 합병 이후 피합병사가 파산하는 경우도 발생합니다. 따라서 합병 기한이 얼마나 남았는지 확실히 체크해야 할 필요가 있습니다.

3. 워런트

미국 스팩의 경우 처음에 상장할 때 워런트가 주식에 포함된 유닛으로 상장됩니다. 그리고 워런트는 시간이 지난 뒤 보통주와 분리가 됩니다. 우리나라에는 없기 때문에 생소한 워런트는 보통주를 교부받을 수 있는 권리입니다. 현재 한국에서 투자할 경우 워런트를 통해 보통주를 교부받을 수 있는지에 대해서는 불명확하나 워런트의 매도를 지원하는 한국 증권사가 있는 것으로 알고 있습니다. 워런트는 합병이 되는 경우 변동성이 보통주보다 훨씬 커서 수익률이 잘 나오는 경우도 많습니다. 반대로 합병이 무산될 경우 워런트는 휴지조각이 되기 때문에 투자에 유의해야 합니다.

4. PIPE

한국에서 스팩이 합병 상장하게 되면 90%이상은 차익실현으로 폭락을 하게 되는데 미국도 마찬가지입니다. 특히 PIPE의 존재는 폭락의 주된 원인이기도 합니다. PIPE는 Private Investment in Public Equity로 피합병사가 원하는 현금 규모에 스팩이 못미칠 경우 기관 투자자나 사모펀드의 자금을 추가하여 합병을 진행하게 되는데 이들을 PIPE라고 합니다. PIPE에게는 공모가 $10로 주식이 발행되며 이들은 합병 이후 매도세력이 되어 주가의 하락을 만드는 주 요인이 됩니다. 스팩 합병 진행 시 PIPE물량이 어느정도 규모인지 락업 기간이 어느정도인지 파악하여 매도 시점을 정하는 것이 좋습니다.

5. 합병 심사 기관이 없다.

한국의 경우 한국증권거래소에서 스팩의 합병에 있어서 피합병사의 가치평가가 적절한지 상장할만한 회사인지 심사하여 "합병 승인"을 하게 되어있지만 미국은 합병심사와 같은 프로세스가 존재하지 않습니다. 미증권거래위원회(SEC)는 서류심사를 통해 주주들의 권리가 지켜지고 있는지만 확인하며 합병 승인이라는 절차는 존재하지 않습니다. 즉, 개인투자자들은 말도 안되는 합병이 진행된다 하더라도 가치 평가를 통해 매도를 하던 주식매수청권을 신청하던지 해야합니다.

6. 구체적이고 명확한 합병 분야 그리고 스팩 리더쉽

한국 스팩과 달리 미국의 스팩들은 합병할 회사의 분야를 명확하게 정해놓고 있습니다. 따라서 투자자들은 앞으로 유망한 분야의 회사를 합병하려는 스팩을 선별하여 투자할 수 있습니다. 또한 스팩의 리더쉽이 과거의 어떤 회사와 합병을 진행했는지 어느정도 수익을 거뒀는지를 파악하여 투자하는 것이 중요합니다.

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스팩의 주식매수청구권

현재 상장되어있는 스팩회사들을 보면 시가총액이 다양합니다.

시가총액이 가장 큰 케이비제9호스팩(276억)부터 가장 작은 IBKS제8호스팩(42억)...

과연 시가 총액은 합병과 연관성이 있을까요? 

시가총액이 스팩을 투자하는데 고려해야할 기준일까요?

스팩의 시가총액에 대해서 분석을 해볼까 합니다.

현재 상장되어 있는 스팩회사들의 평균 시가총액은 110억입니다. 

그 중 2017년에 상장된 스팩회사들의 평균 시가 총액은  약 91.6억입니다. 

스팩회사들의 시가총액이 갈수록 작아지고 있네요.

발기인의 입장에서 시총이 작은 스팩들이 시장에서 합병을 성사시키기에 유리하다고 판단했기 때문에

작은 스팩 회사들이 만들어지고 상장되는 것이라고 보는 것이 합리적입니다.

1. 스팩의 시총이 합병 성사에 영향을 미치는가?

2017년에 합병을 위해 상장예비심사를 진행하여 승인이 난 스팩들의 시총을 살펴볼까요?

- 한화ACPC스팩: 149억

- 엔에이치스팩8호: 137억

- IBKS지엠비스팩: 106억

- 유안타제1호스팩: 120억

- 케이프이에스스팩: 60억

- 하나머스트4호스팩: 83억

- 하나머스트5호스팩: 71억

- 케이비드림4호스팩: 106억

- 케이티비스팩2호: 110억

- 신영스팩2호: 102억

- 유진에이씨피씨스팩: 110억

- 신영스팩3호: 52억

12개의 스팩 중 시총 100억이하의 작은 스팩은 4개입니다. 전체 합병 스팩의 33%를 차지하네요.

2017년의 기록을 놓고 보면 작은 스팩의 합병 성사 확률이 높다고 단정짓긴 어렵습니다만 

현재 합병 절차를 밟고 있는 스팩들의 시총을 보면 조금 양상이 달라보이기는 합니다.

하이제3호스팩: 96억

동부스팩3호: 89억

IBKS제8호스팩: 44억

시간이 지날수록 합병 시장에서 시총이 작은 스팩의 니즈가 높아짐을 알 수 있습니다.

특히 코스닥 상장이 수월해져가고 있는 상황에서 규모가 제법 큰 기업들은 스팩을 위한 우회상장보다는 직상장을 노리는 경우가 많기 때문에 시총이 큰 스팩의 니즈는 계속 줄어들 것으로 보입니다.

2. 스팩 시총이 합병 성사 수익률에 영향을 주는가?

2017년에 상장한 스팩 중 시총 100억 이하의 작은 스팩들의 수익률은 아래와 같습니다.

참고로 수익률은 합병상장한 날의 종가와 공모가의 차이를 이용해서 계산하였습니다.

- 케이프이에스스팩: 시총 60억, 수익률: 76.25%

- 하나머스트4호스팩: 시총 83억, 수익률: 36.00%

- 하나머스트5호스팩: 시총 71억, 수익률: 57.25%

- 신영스팩3호: 시총 52억, 수익률: 162.5%

수익률이 아주 훌륭하네요.

시총이 높은 스팩의 수익률은 어떨까요?

- 한화ACPC스팩: 시총 149억, 수익률: 5.50%

- 엔에이치스팩8호: 시총 137억, 수익률: -7.50%

- IBKS지엠비스팩: 시총 106억, 수익률: -9.50%

- 유안타제1호스팩: 시총 120억, 수익률: -23.00%

- 케이비드림4호스팩: 시총 106억, 수익률: -2.25%

- 케이티비스팩2호: 시총 110억, 수익률: 108.25%

- 신영스팩2호: 시총 102억, 수익률: -3.00%

- 유진에이씨피씨스팩: 시총 110억, 수익률: 32.50%

케이티비스팩2호의 경우와 같이 100%가 넘는 수익률을 보여주는 경우도 있지만

마이너스 수익률을 기록한 스팩들도 꽤 많네요.

스팩 시총이 수익률을 결정짓는 결정적 요인이라고 단정짓기는 어렵지만

작은 시총의 스팩 수익률이 대체적으로 높은 편이라고 볼 수 있습니다.

스팩의 합병이 결정되고 난 뒤 합병 신주가 상장될 때까지
스팩의 주가는 피합병사의 가치에 따라 움직이게 되어 있습니다. 

시총이 작은 스팩일수록 유통되는 주식수가 적으므로 재료에 쉽게 급등하는 모습이 잘 보이며

이런 부분들이 수익률과 연결되는 것으로 판단할 수 있습니다.

3. 시총이 작은 스팩이 가져다 줄 수 있는 또 다른 수익 기회

개인적인 경험으로 시총이 작은 스팩에 투자하여 합병과 상관없이 수익을 낸 경우가 종종있습니다.

주식시장에서 유통되는 주식의 수가 적을수록 주가의 변동성이 커지는데,

스팩도 이에 해당되기 때문입니다.

합병상장예비심사를 위해 거래 정지가 된 IBKS제8호스팩입니다.

시총이 42억으로 상장된 스팩 중 가장 작은 스팩인데 변동성이 꽤 큽니다.

합병 직전 종가가 2,735원으로 공모투자를 했다면 벌써 36%의 수익률을 기록하고 있다고 볼 수 있습니다.

아래는 신한제3호스팩입니다. 

시총이 70억인데 뜬금없이 상한가를 기록합니다.

다른 스팩주들의 잔잔한 움직임과는 확연히 다른 움직임을 보여주네요.

보통 스팩주는 공모가인 2,000원내외에서 가격변동이 일어나지 않습니다.

청산가치가 공모가보다 약간 높은 수준이기에 합병이 성사되지 않는 한 가치가 일정하기 때문입니다.

하지만 시총이 작은 스팩주들은 세력들의 작전 대상이 되는 경우가 종종 있습니다.

시총이 작기 때문에 세력들이 원하는대로 가격을 조정하기 쉽기 때문입니다.

세력의 작전으로 급등하는 경우, 스팩투자자들에게는 합병과 상관없이 수익을 낼 수 있는 기회가 됩니다.

상한가를 기록하거나 가격이 공모가보다 훨씬 높은 경우에는 합병이 성사되기 쉽지 않고 주가는 가치를 따라 원래 제자리로 돌아올 가능성이 높기 때문에 차익을 거두는 것이 바람직하기도 합니다.

쓰다보니 글이 길어졌네요.

결론적으로 스팩을 투자할 때 시가총액도 눈여겨봐야할 부분임이 틀림없습니다.

스팩 투자시 발기인, 증권사와 더불어 시총도 함께 고려하시길 추천드립니다.

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가끔 스팩의 주식매수청구권 관련 질문이 들어오는데

질문이 있을 때마다 설명하는 것도 힘들고 한 번은 깔끔하게 정리할 필요가 있을 듯 해서 포스팅합니다.

1. 주식매수청구권이란?

주식매수청구권은 주주총회에서의 특별결의사항에 대하여 반대의견을 갖는 주주가 회사에 대하여 자기가 보유한 주식을 정당한 가격으로 매수해 줄 것을 청구하는 권리입니다. 이 제도는 회사의 분할, 합병, 영업 양도 등 존립에 관한 기본사항의 변경에 대해 다수의 의사로 결의되는 경우, 반대하는 소액주주들을 위해 회사가 공정한 가격으로 이들의 보유주식을 매수하도록 의무화한 제도로 부당한 분할, 합병 등에 반대하는 소액주주으 보호장치입니다.

스팩에서도 다수의 의결권은 발기인 및 기관투자자가 가지고 있는만큼 피합병회사를 고평가 하는 등 스팩주주에 피해를 입힐만한 합병이 발생할 경우 반대의사를 표하고 주식매수청구권을 행사할 수 있습니다. 이는 스팩의 합병 리스크를 줄여주는 효과적인 장치입니다.

2. 주식매수청구시 매수가격은?

주식매수청구시 주식매수예정 가격은 주주와 해당 법인 간의 협의로 결정되게 되어 있습니다. 스팩의 경우 대부분은 "공모가 + 예치금 이자 일부" 정도로 가격을 산정합니다. 하지만 비양심적으로 법인측에서 공모가 이하로 산정하는 경우도 있긴합니다. 이 경우에는 주주측에서 매수예정가를 높여달라고 요구할 수 있으며 실제로 매수예정가가 조정되는 경우도 있습니다. 아래는 하나머스트5호스팩 합병에서 법인측에서 제시한 주식매수예정가격 및 산정방법이며 증권신고서(합병)에서 발췌하였습니다.

3. 스팩의 주식매수청구 요건

"언제 투자한 스팩까지 주식매수청구권을 행사할 수 있는 가"는 저에게 가장 질문이 많이 들어오는 부분입니다. 아마도 리스크 관리 측면에서 스팩 투자시 가장 중요한 요소 중 하나라서 많은 분들이 관심도 많고 의문도 많은 듯 합니다. 

하나머스트스팩5호의 증권신고서를 통해 주식매수청구요건을 살펴볼까합니다. 주식매수청구요건은 대부분의 스팩들이 대동소이합니다. 물론 혹시 모를 변수가 있을 수 있으므로 합병 증권신고서의 "주식매수청구권에 관한 사항"은 꼭 숙지하시는게 좋긴 합니다만 하나의 예를 이해하면 다른 스팩에도 쉽게 적용할 수 있을 듯 하네요. 

하나머스트스팩5호의 증권신고서(합병)에 나오는 주식매수청구 요건입니다. 

자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제165조의5에 의거, 주주명부 기준일(2017년 9월 28일)현재 각 사(하나머스트5호기업인수목적(주)와 (주)미래자원엠엘) 주주명부에 등재된 주주는 이사회 결의 사실이 공시되기 이전에 취득하였음을 증명한 주식과 이사회 결의 사실이 공시된 이후에 취득하였지만 이사회 결의 사실이 공시된 날의 다음날까지 해당 주식의 취득계약이 체결된 경우에 해당함을 증명하는 주식을 보유한 경우에 반대의사 통지를 통한 주식매수청구가 가능하며 각사 주주총회 (2017년 11월 03일 예정)전일까지 하나머스트5호기업인수목적(주), (주)미래자원엠엘에 대하여 서면으로 합병에 관한 이사회결의에 반대하는 의사를 통지하여야 합니다.

이사회 결의 사실이 공시되기 이전에 취득/보유한 주식에 대하여 반대의사 통지를 통한 주식매수청구가 가능하다고 되어있습니다. 여기에서 중요한 건 '이사회 결의 사실'이 공시된 날짜입니다. 언제일까요? 아래는 하나머스트5호스팩의 주요일정인데 여기에 이사회 결의일이 나옵니다. 6월 14일이네요. 이날은 합병이 공시됨과 동시에 합병상장심사를 위한 주식거래가 중지된 날입니다. 따라서 주식매수청구권을 행사하기 위해서는 합병이 공시되기 전에 스팩주를 매수해야합니다.

4. 결론

주식매수청구권은 스팩투자에 있어서 리스크를 줄여주는 중요한 제도입니다. 그리고 주식매수청구권을 행사하기 위해서는 반드시 합병공시 전에 스팩을 매수해야한다는 사실 잊지 마시기 바랍니다.

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스팩이 IPO를 거쳐 기관 및 개인 투자자를 모집하기 전, 설립을 해야하는데 이때 자본이 필요합니다.

설립 초기에 자본을 투자하는 이들을 발기인(Initiator)라고 합니다.

일반적으로 주관 증권사와 투자사들이 발기인으로 함께 참여합니다.

발기인들은 공모가의 절반에 해당하는 가격으로 스팩주를 배당받거나 전환사채(CB)를 발행받는 조건으로

초기 자본에 참여하게 됩니다.

스팩을 투자하는데 있어서 발기인들을 눈여겨 보아야하는 이유는

이들도 투자자이며 동시에 합병 기업을 물색하는 역할을 하기 때문입니다.

따라서, 발기인의 역량에 따라 합병의 성패가 갈릴 수 있습니다.

스팩의 발기인은 금융감독원 공시 사이트이나 네이버 증권에서 열람 가능한 투자설명서를 통해 확인할 수 있습니다.

위 그림은 IBKS제6호스팩의 투자설명서를 캡쳐한 것입니다.

발기인으로 위드인베스트먼트, 티에스인베스트먼트와 주관증권사인 IBK투자증권이 발기인으로 참여한 것을 확인할 수 있습니다.

스팩을 투자할 때, 스팩주의 가격과 더불어 어떤 발기인이 참여했는지를 체크해보는 것이 좋습니다.

발기인에 따라 합병확률이 차이가 날 수 있기 때문입니다.

어떤 발기인이 있는 스팩이 좋을까요?

어떤 발기인이 참여한 스팩에 투자해야할까요?

100% 정답은 없지만 과거 좋은 합병 실적을 올린 발기인이 능력이 있고 앞으로도 좋은 합병을 성사시킬 가능성이 높다고 보는게 합리적일 것 같습니다.

스팩의 발기인은 크게 주관 증권사와 전문 투자사(혹은 투자자)로 나눌 수 있습니다.

우선 2014년 5월 이후 현재(2017년 6월말)까지 합병의 합병 실적을 기준으로 어느 증권사가 뛰어난 실적을 거뒀는지 알아보겠습니다.

합병 성사 건의 독보적인 증권사는 KB투자증권과 NH투자증권입니다.
KB투자증권은 총 7건의 합병을 성사시켰고 NH투자증권은 6건의 합병을 성사시켰습니다.
두 증권사의 모든 합병이 성공적이었다고 말할 수는 없지만 합병이 성사 되어야 수익의 기회를 얻을 수 있기 때문에
KB와 NH 모두 투자 시 고려해볼 필요가 있다고 생각됩니다.

IBK투자증권은 합병 건수는 적지만 합병을 통해 높은 수익률을 보여주었습니다.
합병일 종가 기준으로 IBKS2호스팩과 지엠팔텍의 합병은 174%의 수익을 거두었고
IBKS4호스팩과 솔라텍스의 합병은 66%의 수익을 거두었습니다.
현재 IBKS지엠비스팩이 세화피앤씨와 합병을 앞두고 있는데 어느정도의 실적이 거둘지 궁금하네요.

현재 미래에셋대우로 합병된 구 미래에셋증권과 대우증권은 쎄노텍(미래에셋제4호스팩)과 토박스코리아(대우SBI스팩1호)의 합병을 통해
각각 175%, 171%의 수익을 거두었습니다.
현재 합병된 미래에셋대우 역시 향후 스팩시장을 기대해볼만 한 것 같습니다.

그외 나머지 증권사들의 합병 성사 수는 아래 테이블로.... 

스팩합병에 있어서 증권사보다 더 중요한 발기인은 투자사라고 볼 수 있습니다.
실제적으로 합병할 회사를 찾는 역할을 하기 때문입니다.

합병 건수에 있어서 독보적인 투자사는 ACPC(에이씨피씨)와 위드인베스트먼트 입니다.
수익 창출 기회에 있어서 두 투자사가 발기인으로 참여하는 스팩은 투자할만 하다고 볼 수 있습니다.

SBI(에스비아이)인베스트먼트는 최근 들어 수익이 높은 합병을 잇달아 성사시킨 회사입니다.
2017년 상반기의 최고의 수익을 거둔 대신밸런스제2호스팩과 와이케이아이, 대우SBI스팩1호와 토박스코리아와의 합병 건 모두 SBI인베스트먼트의 작품입니다.

최근에 핫한 케이프이에스와 켐트로스의 합병, 엘아이지2호스팩과 정다운의 합병을 주도한 한울파트너스도 눈여겨 볼만합니다.

이 이외에도 여러 투자사들이 합병을 성사시켰으며 수익율이 꽤 난 경우도 많습니다만 합병 건수나 수익율에 있어서 독보적이지 않은 것 같습니다.

지금까지 스팩 관련 실적으로 유명한 주관 증권사과 투자사들을 알아보았습니다.
스팩 투자하시는데 참고하시길 바라고....
반드시 명심할 것은 과거의 합병 성사 건수 및 수익율이 미래의 합병 성사와 수익율을 보장해주지 않습니다.
참고만 하시고 제가 언급한 증권사 및 투자사 외 다른 좋은 증권사, 투자사도 있으니
스스로 공부하시고 자신만의 기준을 만들어 투자하시는 것이 좋을 것을 추천 드립니다. 

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스팩의 합병 절차

스팩 투자 방법

스팩 상장 이후부터 합병 공시까지 얼마나 걸릴까?

스팩 합병이 결정되고 거래가 정지되고 난 뒤 

투자자 입장에서 가장 궁금한 부분은 '얼마나 수익을 거둘 수 있을까?'가 아닐까 싶습니다.

사실 수익을 얼마나 거둘 수 있을지 예측하는 것은 신의 영억입니다.

다만, 스팩 합병기업의 가치를 판단하고 평가할 수 있으며 

이를 통해 합병 비율이 적절한지, 투자를 계속할만한지 판단하는데 참고할 수 있습니다.

이번엔 스팩 합병 기업의 가치를 나타낼 수 있는 PER, PBR을 계산하는 방법에 대해 알아보도록 합시다.

우선 PER과 PBR의 정의에 대해서 간단히 알아보도록 하겠습니다.

PER은 Price Earning Ratio의 약어로 한 주 당 얼마의 순이익을 내는가를 나타내는 지표입니다.

PER = 시가총액 / 당기순이익

PBR은 Price Book-value Ratio로 한 주당 순 자산이 얼마인지 나타내는 지표입니다..

PBR = 시가총액 / 자본 총계

PER, PBR에 대해 더 자세히 알기 원하시면 아래 포스트를 참조하시면 됩니다.

PER, PBR, EPS, ROE - 꼭 알아야할 투자 지표들

스팩 합병 기업의 PER과 PBR을 계산하기 위해서는 

합병 기업의 시가총액과 당기순이익, 자본 총계를 알아야 합니다.

스팩 합병이 결정되면 '주요사항보고서(회사합병결정)'가 공시되는데

해당 문서를 이용하면 시가총액과 당기순이익, 자본총계를 알 수 있습니다.

해당 문서는 금융감독원 공시 사이트에서 열람할 수 있으며

네이버 금융 사이트의 전자공시 항목에서도 열람할 수 있습니다.

시가 총액은 주가를 발행된 주식수로 곱한 금액을 의미합니다.

합병기업의 시가총액은 다음과 같은 방식으로 계산할 수 있습니다.

합병기업 시가총액 = 합병가액 x (스팩주식수 + 합병신주)

최근 회사 합병이 공시되고 주식매매 거래정지 된 IBKS제3호스팩을 예로 계산해보도록 하겠습니다.

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1. 스팩이란?

2. 스팩 합병 절차

3. 스팩 투자 방법

스팩은 투자자를 모집하여 코스닥 시장에 상장한 뒤 합병할 기업을 찾아다닙니다.

투자자들은 그 시간을 마냥 기다리기만 해야하는데 기다림의 끝은 언제 찾아올 지 궁금하기도 합니다.

이번에는 과거에 합병 성공한 스팩들이 상장할 때부터 합병공시를 할 때까지 걸리는 시간에 대해 알아보고자 합니다.

2014년 이후로 상장한 스팩들 중 합병에 성공한 스팩들은 

상장이후 합병 공시까지 약 313일 정도 걸렸습니다.

313일....약 10개월 정도네요.

합병 공시 이후 합병까지 5개월정도 더 소요되므로 상장부터 손익실현까지는 평균적으로 약 15개월정도 된다고 보면 될 듯합니다.

합병에 성공한 스팩들의 상장부터 합병공시 소요시간을 나타낸 차트이며 세로축이 일수(day)를 나타냅니다.

합병공시까지의 평균 소요 시간은 313일이지만 차트로 놓고 보면 range가 꽤 넓습니다.

가장 적게 소요된 31일부터 가장 많이 소요된 757일까지...

빈도로 본다면 100~200일과 300~400일정도 소요된 경우가 가장 많습니다.

특히, 2016년 이후로는 합병시 300일 이상 소요되는 경우가 대다수였고

200일 이하로 소요되는 경우는 한건도 없었습니다.

200일 이하로 소요되는 경우는 한 건만 있었습니다.(IBKS지엠비스팩 - 165일)

결론적으로

확률적으로 상장한지 1년정도 지난 스팩에 투자하는 것이 합병의 기다림을 줄이는데 유리한 편이라고 할 수 있을 것 같습니다.

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1. 스팩이란?

2. 스팩 합병 절차

스팩을 투자하는 방법은 주식을 투자하는 방법과 동일합니다.

다만, 원금 보장 여부나 수익을 고려하는 관점에서 3가지로 크게 나누어 보고자 합니다.

1. 스팩 공모주 청약

스팩은 증권시장에 상장되는 회사입니다. 

따라서 기업공개(IPO)시 청약이 가능합니다.

공모가는 보통 한 주당 2000원이므로 증권시장에서 2000원보다 싸게 매수할 수 없는 경우 

스팩주를 공모 받는게 유리하다고 볼 수 있습니다.

2018년 상반기까지는 2000원 미만의 상장된 스팩이 많았습니다.

아래 그림은 2017년에 상장한 IBKS제6호스팩의 주가 차트입니다.

상장 첫날과 둘째날 공모가 2,000원에 한번 도달 했을 뿐 그 뒤로 줄곧 2000원 이하로 거래됩니다.

상장 이후 공모가를 밑도는 현상은 IBKS제6호스팩에만 보이는 것이 아닙니다.

아래는 2017년에 상장한 스팩들을 정리한 테이블입니다.

*현재가는 2017년 6월 20일 종가 기준.

2018년 상황처럼 공모가 2000원 미만의 스팩을 증시에서 거래할 수 있다면 코스닥에서 사는게 바람직합니다.

하지만 2020년 2월 현재의 스팩의 가격이 아래 그림과 같이 공모가 2000원 미만인 경우가 거의 없습니다. 시장 상황이 아래와 같을 때엔 공모주 청약을 통해 스팩을 투자하는 것이 바람직합니다.

2. 코스닥에서 스팩주 매수 - 합병 공시 전

앞에서 언급했듯이 스팩이 상장한 이후 공모가인 2000원을 밑도는 시기가 있습니다.

제가 생각하는 가장 이상적인 스팩 투자 방법은 주식시장에서 2000원 이하의 합병 공시가 없는 스팩을 매수하는 것입니다.

스팩이 '바닥이 있는 주식투자'로 불리우는 이유는 

합병이 성사되지 못하여 청산할 때 원금이 보장되며

합병시 손실이 날 수 있는 상황에선 주식매수청구권을 행사하여 원금을 보장받을 수 있기 때문입니다.

따라서, 합병 공시가 나오지 않은 스팩주를 2000원 이하에 매수하면

합병이 성사되지 못한 경우에 공모대비 조금이라도 더 많은 수익을 거둘 수 있습니다.

또한 합병 공시 전에 매수한 경우, 

비정상적으로 피합병사의 가치를 산정하여 합병이 진행된다 하더라도

주식매수청구권을 행사하여 원금을 보장받을 수 있기 때문에 리스크 관리 측면에서도 유리합니다.

아래는 하나머스트4호스팩의 차트입니다.

차트 상에서 최저가는 1955원이며 공모가보다 낮은 주가가 상당기간 유지되었음을 볼 수 있습니다.

만약 1955원에 매수하였다면, 합병실패로 청산하는 경우 1.5% 연이자 기준으로 2090원이 지급되므로 약 7%의 수익을 거둘 수 있으며 공모가 대비 수익율이 높게 됩니다.

하나머스트4호스팩의 차트에서 보듯이 합병에 대한 기대감으로 뜬금없이 급등하는 경우도 발생하는데

이런 경우에는 합병과 상관없이 매도하여 손익을 실현하는 것이 좋습니다.

2020년 2월 현재에는 공모가보다 낮은 주가를 형성한 스팩이 없는 상황입니다.

3. 코스닥에서 스팩주 매수 - 합병 공시 후

스팩이 합병을 공시 한 뒤 주식 거래가 중지되고 몇 달여간 예비 상장 심사를 받습니다.

그리고 나서 승인이 난 뒤 주식 거래가 재개되는데 이때 매수하는 방법이 있습니다.

주식 거래가 재개될 때 스팩주는 피합병사의 가치에 따라 움직입니다.

따라서, 피합병사의 가치가 적절히 평가되었고 합병 비율도 적절하며

동시에 거래 재개 이후의 스팩주의 상승 여력이 충분하다고 판단될 때 시장에서 매수하면 됩니다.

원래 스팩은 주식 매수 후 합병 소식이 나올 때까지 하염없이 기다려야 하지만

이렇게 매수하는 경우에는 비교적 단기간에 수익을 바라볼 수 있다는 장점이 있습니다.

하지만, 수익이 아니라 손실이 날 수도 있고, 주식매수청구권도 행사할 수 없다는 단점도 있습니다.

위 차트는 이노인스트루먼트와 합병한 엔에이치스팩5호의 것으로 

거래 정지 이후 재개된 이후에도 주식은 2000원 이하에서 거래되었습니다.

이때 매수를 했다면 약 5개월 뒤 50% 이상의 수익을 거둘 수 있었을 것입니다.

하지만 주식 거래 재개 이후 매수가 항상 장미빛 미래만 보장하는 것은 아닙니다.

드림시큐리티와 합병한 신한제2호스팩의 차트입니다.

신한제2호스팩은 주식 거래 재개 이후 2100원대에 머무르다가 갑자기 1300원대까지 급락했습니다.

만약 거래 재개 이후에 해당 주식을 매수했다면 주식매수청구권을 행사할 수 없으므로

손실을 그대로 떠안을 수 밖에 없습니다.

결론적으로 가장 추천하는 스팩 투자 방법은

코스닥에 상장된 합병이 공시되지 않은 스팩 가운데 

공모가 이하로 거래되는 스팩주를 최대한 저렴한 가격에 매수하는 것입니다.

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1. 스팩이란?

이번엔 스팩의 합병 절차에 대해 알아보겠습니다.

1. 합병 이사회 결의

스팩이 IPO를 통해 코스닥 시장에 상장된 뒤 

발기인은 열심히 합병할 우량한(?) 비상장사를 물색하게 되며

합병할 회사를 정해서 합병 조건 및 비율을 협의한 뒤 이사회에서 합병을 결의하게 됩니다.

이때까지 일련의 일들은 외부로 알려지지 않습니다.

2. 주식 거래 정지 및 합병 공시

이사회에서 합병을 의결한 뒤 합병을 공시하게 되는데, 그와 동시에 스팩 주식의 거래가 정지됩니다.

합병 공시 및 주식 거래 정지 전에 보유한 스팩주에 대해서만 주식매수청구권을 행사할 수 있으므로 합병 공시 이후의 스팩주 거래는 유의해야 합니다.

3. 상장예비심사

스팩 거래가 정지되어 있는 기간동안 상장예비심사가 이루어집니다.

이 시기에 합병이 결렬되어서 주식거래가 재개 되는 경우도 꽤 됩니다.

4. 주식거래 재개

상장예비심사 결과 합병 승인이 나면 주식 거래가 재개 됩니다.

이때 스팩 주식의 가격 변동이 꽤 크며

스팩주의 가격은 피합병사의 가치에 따라 움직이는 모습을 보입니다.

따라서 피합병사가 우량하며 합병조건이 스팩 투자자 입장에서 매력적인 경우 스팩주의 가격은 상승하게 되며

반대로 피합병사가 기대이하이거나 합병 조건이 매력적이지 않는 경우 하락하게 됩니다.

합병 조건이 불합리하다고 느껴지면 주주로서 합병 반대 의사를 표시할 수 있습니다.

5. 주주총회

주주총회가 열려 합병 승인 여부가 결정됩니다.

만약 합병이 승인되었으나 피합병사의 가치 평가가 잘못되어 손실이 날 것이 염려된다면

주총 이후 주식매수청구권을 행사하여 원금에 플러스 알파를 돌려받으면 됩니다.

6. 합병

사명이 피합병사로 변경되며 신주가 상장됩니다.

투자에서 가장 중요하게 고려되어야 하는 것 중 하나가 원금 보장 여부이며 또 다른 하나는 안정적인 수익을 거둘 수 있는지 일 것입니다.

그런 측면에서 스팩은 원금을 지킬 수 있는 기회를 가지면서 동시에 최소한의 수익을 기대할 수 있는 주요 투자처라고 생각됩니다.

스팩이란? 

스팩(SPAC)은 Special Purpose Acquisition Company의 약어로 

비상장기업 인수합병(M&A)을 목적으로 하는 페이퍼 컴퍼니(Paper Company)입니다.

스팩은 IPO(기업공개)를 통해 투자자로부터 자본을 모아서 주식시장에 먼저 상장한 후,

유망한 비상장기업을 합병하여 주식시장에 상장시키는 방법을 사용합니다.

이로써 일반투자자는 스팩 주식 매매를 통해 기업 인수에 간접참여하고

비상장사인 피인수기업은 병합됨과 동시에 증시에 상장되는 효과가 있게 됩니다.

스팩은 상장한 지 3년 이내에 합병 기업을 찾지 못하면 청산하게 됩니다.

그럴 경우 투자한 금액은 어떻게 될까요?

스팩은 공모시 모은 자본을 은행이나 한국금융증권에 예치해두며,

예치한 금액에 대해서는 이자가 지급됩니다.

따라서 합병 기업을 찾지 못해 청산할 때에는 투자자에게 원금+이자가 정산되기 때문에

원금이 보장될 뿐만 아니라 은행 이율 정도에 해당하는 수익도 얻게 됩니다.

이런 이유로 스팩은 '바닥이 있는 주식 투자'로 불리기도 합니다.

주가 상승 가능성은 무한한 데 비해 손실 가능성은 크지 않기 때문입니다.

원금이 보장되기 때문에 스팩은 공모가(보통 2000원)를 크게 밑도는 경우가 드물고
합병을 통해 주가가 오를 확률이 있습니다.

다만 비상장사의 가치를 지나치게 높게 평가해서 손실이 발생하는 경우가 있으니 투자시 유의할 필요가 있습니다.

2017년 8월 30일 기준 코스닥 시장에 상장되어 있는 합병이 진행되고 있지 않는 스팩들입니다.

매일 모든 스팩의 주가를 확인하다보면 따분하고 지겨울 때가 많습니다.

대부분의 스팩주들은 요지부동이거든요.

거래량도 적고, 주가의 변동도 적고....

하지만 요즘은 조금 달라보입니다.

거래량도 꽤 되고 주가의 상승도 보입니다.

아래는 6월 30일에 오름폭이 가장 컸던 스팩 10종목입니다.

10종목 가운데 합병공시가 나온 건 IBKS지엠비스팩과 유안타제1호스팩 뿐

나머지 8종목은 합병공시가 없습니다.

신한제3호스팩과 신영스팩3호는 상한가를 기록하기까지 했습니다.

켐트로스와 합병을 앞둔 케이프이에스스팩이 400%가 넘는 상승율을 보이자

사람들의 관심이 스팩에 쏠리는 듯 하기도 하고

스팩 합병 소문이 도는 것이 아닌가 하는 생각도 들고

소위 말하는 세력들이 모이는 것처럼 보이기도 합니다.

사실 스팩의 시총은 대부분 60~200억 사이입니다.

세력들의 작전에 의해 급등하기 쉬운 가벼운(?) 회사들이지요.

아래는 신한제3호스팩의 차트입니다.

신한제3호스팩은 6월 30일 상한가외 3월 17일에 이미 상한가를 기록하였습니다.

세력이 처음에 매집하여 주가는 급격하게 올라갔고 불쌍한 개미들은 뒤늦게 붙기 시작합니다.

3월 17일에 상한가를 기록하였고 그 다음 거래일인 3월 20일에 연속하여 상한가를 장중에 기록한 뒤 급락합니다.

뒤늦게 들어온 개미들의 잔고는 마이너스가 되기 시작합니다.

3월 21일도 마찬가지로 폭락...그 뒤 주가는 상승, 하락을 반복하다 제자리를 찾아갑니다.

급등하는 스팩주에 함부러 투자해서는 안되는 이유를 보여주는 예입니다.

신한제3호스팩의 주요 투자자 매매입니다.

6월 15일부터 28일까지 기관의 매수가 많았고 개인은 매도가 많았습니다.

6월 29일 신한제3호스팩이 오르기 시작한 시점부터 개인투자자는 매수, 기관은 매도합니다.

6월 30일 기관은 무려 44만주를 팔아치웁니다. 이날 기관의 매수는 1주도 없습니다.

기관은 빨리 차익실현을 하고 빠지네요.

개인은 40만주나 매수했습니다. 40만주는 세력 + 개미들일 것입니다.

개미들은 과연 어떻게 될까요?

이런 투기성 매수는 제발 말리고 싶습니다.

사실 합병에 대한 소문으로 인하여 스팩주가 급등하는 경우는 꽤 있습니다.

우리가 명심해야되는 점은 가격이 높아진 스팩주는 합병을 할 때 불리하다는 것입니다.

스팩은 현금만 가지고 있는 페이퍼 컴퍼니입니다.

피합병회사 입장에 있어서는 그냥 현금이지요.

현금 100억짜리 스팩은 피합병사입장에서는 합병시 받는 투자금액 100억입니다.

즉, 100억을 투자받고 100억만큼의 주식을 추가로 발행하는 것과 같습니다.

하지만 현금100억짜리 스팩의 시총이 200억이라면?

피합병사 입장에선 현금 100억을 투자받고 200억원어치의 주식을 추가로 발행하는 것과 같아집니다.

스팩의 주가가 높아지면 스팩이 가지고 있는 현금자산보다 시가총액이 부풀려지고

피합병사 입장에서는 합병 비율을 불리하게 가져가게 되므로 합병의 메리트가 떨어지게 됩니다.

따라서, 합병 공시 전에 급등한 회사의 합병 가능성은 떨어질 수 밖에 없습니다.

소문만 믿고 급등한 스팩주를 매입했다가 손해를 크게 보는 상황이 발생할 수 있다는 것이죠.

주식을 매입하여 차익을 목표로 하는 것은 투자일까요? 도박일까요?

제 개인적인 기준으로 회사의 가치를 분석하여 실적이나 성장성을 믿어 매입하는 것은 투자,

막연히 느낌, 운을 믿거나 핫한 테마주나 급등주를 노려서 매입하는 경우는 도박로 봅니다.

스팩은 합병의 가치를 믿고 투자하는 종목입니다.

하지만 요즘 보여지는 잇다른 급등과 매수세는 도박과 다름없어 보입니다.