Microvast, THCB와 스팩 합병 분석

길고 긴 기다림 끝에 배터리(2차전지) 업체 Microvast와 THCB(Tuscan Holdings Corp)와의 합병 계약(DA)이 체결되었고 press release되었습니다. 합병 규모는 약 $3B입니다. 해당 합병건을 통해 Microvast는 THCB를 통해 $282M, PIPE를 통해 $482M의 현금을 수혈 받게 됩니다. 기존 Microvast의 주주가 약 70%, SPAC 및 SPAC 스폰서 주주 그리고 PIPE를 통해서 투자한 주주의 비율이 약 30%를 차지하게 됩니다.

 

 

Microvast는 2006년 설립되었고 휴스턴에 본사를 두고 있습니다. 2008년에는 중국에 공장을 지었으며 현재 미국, 중국, 독일에 배터리 제조 공장을 가지고 있습니다. 특히, 독일 배터리 공장은 테슬라 공장과 매우 가까워 협업을 기대하는 투자자들도 꽤 있습니다.

 

다른 배터리 업체들에게도 마찬가지겠지만 커지는 EV시장은 관련 업계에 큰 기회가 됩니다. 2025년까지 연평균 55%의 전기차 판매 성장을 기대하고 있으며 전기차의 30%~40%는 배터리가 차지할 것으로 예상되므로 전기차 시장의 성장은 그대로 배터리 시장 규모의 성장으로 이어질 것으로 보입니다.

 

 

Microvast는 경쟁업체 대비 자사의 배터리 셀이 뛰어난 성능을 가지고 있다고 이야기 합니다만 액면 그대로 받아들이기보다는 걸러서 보는게 좋을 듯합니다.

 

배터리 소재부터, 셀, 모듈, 팩까지 통합된 In house manufacturing으로 빠른 제품 개발을 가능하게 하고 비용절감 및 높은 마진을 가져갈 수 있다고 합니다.

Microvast의 고객들입니다.

2021년부터 2025년까지 예상 매출의 25%를 차지할 정도의 물량을 수주 받은 상태이며 이외에도 추가적인 계약과 관련된 논의가 오가고 있다고 합니다. 추가 계약을 통해서 2025년 1.4B수준의 매출을 거둘 것으로 예상하고 있습니다.

2020년부터 25년까지의 연평균 성장률은 87%에 달할 것으로 보고 2025년부터 30년까지는 24%정도일 것이라고 예상하고 있습니다. 매출은 전기차 배터리와, 배터리 컴포넌트, ESS 3가지 분야에서 나오는 것으로 예상하고 있습니다. Margin은 EBITDA기준 2021년부터 흑자 전환, 2023년 부터는 20%가량 나올 것이라고 합니다.

이번 합병 규모는 $3B 수준입니다. 기준은 스팩의 공모가 $10이므로 2021년 2월 1일 THBC의 종가인 $24.5 기준으로는 $7.35B 정도입니다. 신규 진입하실 분들은 이 정도의 시가총액이 합당한지 꼭 분석해야합니다.

합병기업에서 SPAC의 규모는 9% 수준으로 합병 비율은 약 1:9정도라고 보면 될것 같습니다.

Peer Group과의 벤치마크 입니다.

가장 비교대상이 될만한 회사인 Romeo보다 2023~25년연평균 성장률은 우위, 매출 순이익은 비슷한 수준, EBITDA기준 이익은 4% 정도 우위에 있다고 말하고 있습니다. 세계 1위 배터리 업체인 CATL과 비교해도 성장성 및 마진이 그리 나쁘지는 않습니다.

밸류에이션 벤치마크입니다.

매출 대비 밸류에이션에서는 QuantumScape보다는 확실히 저평가 상태이며 Romeo와 비슷한 수준입니다.

여기 밸류에이션 기준은 THCB의 상장가 $10기준이므로 현재 오른 주가를 기준으로 하면 Romeo보다 비싼 편이라고 봐야합니다.

EBITDA기준 밸류에이션 역시 Romeo보다 낮은 편이지만 현재 주가를 반영하면 그리 낮지만은 않은 것 같습니다.

 

CARG 및 밸류에이션을 Peer group과 동시에 비교한 그래프입니다. 

밸류는 낮은편이고 CARG는 높다는 것을 주장하고 있네요. 이 그래프를 보면 프로테라가 더 눈에 띄입니다.

 

Microvast의 Investor Presentation은 아래 링크를 통해 보실 수 있습니다.

이 포스팅은 투자를 권유하는 글이 아닙니다. 투자를 하시려면 현재 주가 대비 밸류에이션이 적정한지 업사이드는 얼마나 열려있는지 반드시 알아보시길 바랍니다.

Microvast Investor Presentation