IPOE, Sofi 스팩 합병 분석

IPOE와 Sofi가 합병하는 것이 press release되었습니다.

 

Sofi의 investor presentation을 간단히 살펴보면

 

Sofi는 Fast/Selection/Content/Convenience에서 강점을 가지고 있다고 합니다.

인터넷 뱅킹을 사용해보신분들은 아시듯이 리즈너블해 보입니다.

 

사업영역은 예금, 신용대출, 신용카드, 주택담보대출, 학자금 대출, 투자 등등입니다.

경쟁자 대비 Highest LTV와 Lowest CAC를 강점으로 내세웠습니다.

LTV는 Lifetime value로 고객당 창출되는 매출이나 수익, CAC는 Customer Acqusition Cost로 새로운 고객을 유치하는데 드는 비용입니다. 요즘은 LTV/CAC (LTV and CAC ratio)를 회사의 경쟁력으로 평가하는 경우가 많습니다.

여튼 LTV는 높을수록, CAC는 낮을 수록 좋습니다.

 

Sofi의 경영진들입니다. 이력들이 화려하네요.

 

가입자의 증가율입니다. 시간이 지나면 지날수록 증가 속도가 두드러집니다.

참고로 아래 그래프는 연단위 증가율이 아니라 분기당 증가율입니다. 엄청나네요.

그에 따른 성장 속도도 엄청납니다. 2021년에 EBITDA기준으로 흑자 전환할 것으로 예상하고 있네요.

 

IPOE와 Sofi의 합병 비율은 1:9이며 Sofi의 기업가치는 IPOE 10달러 기준 8.7B입니다.

현재 IPOE의 주가가 18.74이므로 약 16.3B정도 됩니다.

 

가장 큰 경쟁자이자 valuation을 비교하기 좋은 기업이 스퀘어(Square)입니다.

스퀘어는 향후 성장성을 담보로 많은 가치를 반영하고 있긴 하지만 TTM기준으로는 PSR이 14.12, PER은 336.39입니다.

Sofi는 2020년 기준 PSR은 27이 넘습니다. 매출 기준 Square대비 고평가 되었다고 볼 수 있네요.

 

현재 IPOE주가 기준 Sofi의 영업이익이 흑자로 전환되고 본격적으로 성장이 가속화되는 2023년 예상실적 기준 PSR은 7.7, PER은 82가 되고 2024년 예상실적 기준 PSR은 5.8, PER은 40.14가 됩니다.(Investor Presentation 예상 실적치 기준)

 

현재 Square의 밸류에이션을 비교할 때 2023년에는 PSR기준으로 약 34달러, PER 기준으로는 약 76달러까지 오를 수 있고 2024년에는 PSR기준으로 45달러, PER기준으로는 157달러까지 올라갈 수 있다고 볼 수 있습니다.

 

	Square(TTM)	Sofi(TTM)	Sofi(2023 F/W)	Sofi(2024 F/W)
PSR	14.12	27	7.7	5.8
PER	336.39	-	82	40.14
Stock Price	(현재주가) $241.45	(현재주가) $18.74	(PSR기준 적정주가) $34 (PER기준 적정주가) $76	(PSR기준 적정주가) $45 (PER기준 적정주가) $157

이 계산이 맞으려면

1. Investor presentation에 나온 예측에 걸맞는 실적 성장이 이루어져야하고

2. 2024년 이후의 성장이 어느정도 유지되어 현재의 Square와 마찬가지로 미래의 실적을 현재 가치에 반영시킬 수 있어야 하며

3. 현재와 같은 저금리 유동성 환경이 그대로 조성되어야 합니다.

 

양적완화와 같은 유동성 장세가 끝나고 금리가 상승한다면 적정 주가는 더 낮아져야 할 것입니다.

 

간단하게 살펴보았지만 upside가 충분히 열려있는 회사라고 생각합니다. 참고만 하시고...

Sofi의 investor presentation은 아래 링크를 통해서 보시길 바라고...

투자는 항상 at your own risk입니다. 스스로 이것저것 찾아보고 공부하고 난 뒤 투자 여부를 결정하는 것을 권합니다.

 

SoFi Investor Call Deck .pdf

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