넷마블게임즈: Top Line 견조 vs. 마케팅비 증가 - 메릿츠

4Q17, 기대치 하회 전망

4분기 매출액과 영업이익은 6,023억원(+30.1% YoY), 1,005억원(-14.9% YoY)으로 컨센서스(매출액 6,737억원, 영업이익 1,524억원)대비 하회한다. 국가별 ‘리니지2레볼루션’의 일매출액은 한국 8억원, 일본 10억원, 동남아 5억원, 북미/유럽 5억원 수준으로 추정한다. 국내와 일본 매출 수준은 비교적 견조하나, 동남아 매출액은 뚜렷한 감소세 시현하였으며 북미/유럽 매출액은 기대보다 부진하다. 다만 ‘테라M’과 ‘페이트/그랜드오더’의 국내 매출순위는 상위 10위권을 기록하며 양호하였다. 1월 9일 기준 ‘테라M’의 국내 매출 순위는 6위, ‘페이트/그랜드오더’는 12위로 견조하나 자체개발게임이 아닌 퍼블리싱 게임이기에 이익기여도는 크지 않다. 따라서 4Q17 영업이익률은 북미/유럽 마케팅비의 과다 집행으로 2.5%p QoQ 하락한 16.7%로 추정한다. 

2018 년 신작게임 출시, NTP 이후로 지연

2018년 기대게임인 ‘블레이드앤소울 레볼루션’과 ‘세븐나이츠2’ 등의 출시 일정이 2월 NTP(Netmarble Together with Press) 이후 구체화될 전망이다. 1분기는 신규게임 출시 부재 등으로 모멘텀 공백기이나. 2018년 2번째 레볼루션 시리즈인 ‘블레이드앤소울 레볼루션’의 국내와 글로벌 출시로 실적 및 기업가치는 한 단계 레벨업될 전망이다. 

투자의견 Buy, 적정주가 22 만원 유지

넷마블게임즈에 대한 투자의견 Buy, 적정주가 22만원을 유지한다. 국내 게임 컨텐츠의 해외진출 주도하는 대표 모바일게임사로 위치 견고, 그에 따른 프리미엄 부여한 2018E Target PER은 35.4배 수준이다.