케이티비스팩2호, 클래시스 합병 분석

케이티비스팩2호와 클래시스의 합병은 기대가 큰 건입니다.

올해 있어왔던 여러 합병 건과 달리 합병 비율이 괜찮아 보였기 때문입니다.

물론 이엑스티와 합병하는 케이비드림4호스팩의 사례에서 보았듯이 적당한 밸류에이션임에도 불구하고 시장의 상황 및 동종업계 대비 평가가 달라져서 매력적이지 않을 수 있습니다.

따라서 이 합병 건도 그런 부분이 없는지 더 따져봐야할 것 같네요.

케이티비스팩2호와 클래시스의 합병 건은 합병예비상장심사 승인을 받아 9월 15일부터 거래가 재개되게 됩니다. 기존 발행된 스팩주는 5,500,000주, 합병 신주는 54,971,422주로 거래 정지 직전 종가 2,095원 기준 시가총액이 1266억입니다. 피합병사인 클래시스의 2016년 당기순이익은 70억으로 PER은 17.9, PBR은 7.75입니다. PER은 괜찮아 보이는데 PBR은 높군요. 그래도 괜찮습니다. PBR은 실적을 통해 지속적으로 개선될 수 있기 때문입니다.

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클래시스는 피부용 의료용기기를 제조하는 업체입니다. 의료기기 뿐만 아니라 화장품도 제조하여 판매하고 있네요. 클래시스의 재무 상태는 아주 좋습니다. 2016년까지 유동자산은 매년 80%가량 증가해왔고 유동부채는 유동자산의 1/3 수준도 안됩니다. 2016년 실적은 전년대비 매출이 95% 이상 증가했으며 영업이익은 100% 넘게 증가했습니다. 놀라운 부분은 영업이익률인데 30%가 넘습니다. 매출원가 및 판매비와 관리비가 잘 관리되고 있다는 것이지요.

2017년 실적 예측치는 매출 364억, 영업이익 124억입니다. 2016년 대비 매출은 74%, 영업이익은 66% 증가하는 것으로 예측되어 있습니다. 그만큼 성장이 가능할까? 하는 의문이 들 수 있는데, 1Q17의 실적을 보면 충분히 가능할 것으로 판단됩니다. 물론 중국 매출이 큰 비중을 차지하기 때문에 한중관계가 실적에 악영향을 미치지 않을까 우려가 되기도 하지만 사드 이슈가 지속되던 작년 하반기나 올해 상반기 실적을 보면 상승 추세가 그대로 이어지고 있어서 너무 우려할 필요는 없다고 생각되네요. 

의료정밀기기 업종의 평균 PER은 31.81입니다. 2016년 실적 기준 PER 17.9는 상당히 낮다는 생각이 됩니다. 오를 수 있는 여력이 충분해 보이네요. 평균 PER에 도달하려면 주가가 3,000은 훌쩍 넘겨야 합니다. 특히, 의료정밀기기 업체 중 피부용 의료기기에 집중하는 회사인 루트로닉과 하이로닉의 PER은43.15, 109.03으로 의료정밀기기의 평균을 상회하고 있습니다. 정말 매력적인 합병으로 느껴지네요.

가치만 놓고 본다면 올해 상반기를 뜨겁게 만들었던 케이프이에스스팩과 같은 상승세를 보여줄 수도 있는 합병 건이라 생각됩니다. 물론 케이티비스팩2호의 기관 보유 비율이 높고, 기관은 거래 재개 시 차익 실현을 하는 경우가 많아서 쉽게 오르지 못할 수도 있겠습니다. 하지만 주가가 결국 가치를 따라 수렴할 것이라고 믿는 다면 충분한 수익을 볼 수 있는 합병건이라 판단됩니다.

결론

- PER 17.9는 의료기기 업종의 평균 PER인 31.81보다 훨씬 낮다.

- 피부용 의료기기 업체와 비교하면 더욱 매력적인 합병.

- 매출, 영업이익 증가세도 상당히 높으며 영업이익률은 30%를 넘는 전형적인 성장하는 회사의 실적임

- 2017년 실적 예측치는 충분히 달성 가능한 수준이며 2017년 기준 예상 PER은 13에 불과함

- 스팩 투자자들에게 있어서 매력적인 합병임

*제가 작성한 합병 분석은 과거 실적, 미래 가치를 제 나름의 기준으로 판단하여 작성한 것으로 수익을 보장해주지 않습니다. 투자 시 참고만 하시고 투자에 대한 결정은 스스로 내리시기 바랍니다.