유한양행 - 오픈이노베이션과 R&D 재투자의 선순환

1분기 실적 기대치 하회 전망

1분기 매출액 3,169억원(YoY -8%), 영업이익 79억원(YoY +30%)으로 매출액 과 영업이익 각각 -9%, -32% 시장 기대치를 하회 할 것으로 예상된다. 종합병 원 비중이 높아 코로나19로 인한 내원 환자 감소로 코로나19 영향을 받았을 것으로 추측되며, 비리어드의 약가가 ’19.11월 24% 추가 인하(3,275원 → 2,505원) 되었고, 원료(API) 수출이 407억원으로 -16% 하락 등으로 매출 감소 가 예상된다. 영업이익은 매출이 전년대비 감소하였음에도 불구하고 전년대비 개선이 전망된 다. 유한화학의 부진 지속이 예상됨에도 불구하고, 코로나19로 마케팅 및 영업 비용이 감소하였고, 기술료 유입이 138억원(YoY +47%)으로 증가한 영향이 있 었을 것으로 추측된다. 영업 외에는 올초 군포 공장 부지를 매각한 매각 차익 1,400억원에서 공장 철거 비용 제외한 약 1,000억원이 매각 이익으로 1분기 인식될 것으로 전망된다.

 

 

마일스톤 덕 볼 2분기 2분기

매출액은 4,010억원(YoY +12%), 영업이익 288억원(YoY 흑전)이 예상된 다. 얀센으로부터 432억원의 마일스톤 유입이 있으며, 이 중 70%가 2분기 일 시 인식이 되며 동사의 이익에 60% 가량 배분 될 것으로 전망된다. 하반기에 도 베링거인겔하임, 길리어드, 얀센으로부터 마일스톤 약 200억원 이상 유입이 전망된다. ‘21년 레이저티닙의 2/3상 진척에 따라 마일스톤 수 백억원 유입 가 능성도 있어 풍부한 마일스톤 유입이 기대된다.

 

 

투자의견 BUY, 목표주가 6만원. 최선호주 추천

마일스톤 유입 등으로 올해 영업이익은 765억원(YoY +510%)의 고성장이 예상 되고, 레이저티닙의 2상 데이터 및 JNJ-372와 병용 데이터 발표도 앞두고 있어 양호한 실적과 R&D 모멘텀을 보유하고 있다. 다양한 바이오텍 업체들과 오픈 이노베이션에 대한 성과가 나오고 있는 가운데, 군포부지 매각, 마일스톤 금액 유입 등 풍부한 현금을 바탕으로 공격적인 R&D 투자가 기대된다. 오픈이노베 이션 성과가 R&D 재투자로 이어지는 선순환 구조에 본격 돌입한 것으로 보인 다. 실적 추정치 상향하여 목표주가 6만원 투자의견 BUY 업종내 최선호주로 추천한다.

 

출처: 키움증권