삼성바이오로직스(매수 / TP 1,000,000원); 눈높이는 1분기가 아니라 4공장으로 (신한)

□ 1Q21 Pre: 일시적 요인으로 QoQ 감소한 영업이익 729억원 전망
- 1분기 연결 기준 매출액 및 영업이익 각각 2,805억원(+35.4% YoY, 이하 YoY 생략), 729억원(+16.5%, OPM 26.0%)으로 추정
- 시장 컨센서스 기준으로 매출액 10%, 영업이익 14% 하회하는 수치. 전분기대비로도 매출액은 25%, 영업이익은 21% 감소한 수준
- 시장 기대치와 전분기대비 다소 부진한 실적 전망의 원인은 1) 3공장 생산분의 빠른 매출 인식으로 1Q21 인식되어야 할 매출이 일부 4Q20에 인식됨. 2) 2020년 12월 1공장 정기보수에 따른 1공장 가동률 일시적 하락(3Q20 70%→ 4Q20 60%) 여파
- 다만 두 요인은 모두 일시적 요인으로 판단. 하반기 갈 수록 삼성바이오로직스의 실적은 우상향할 것

□ 2021년 연결 기준 매출액 25.4%, 영업이익 36.5% 증가 전망
- 2021년 연결 기준 매출액 및 영업이익 각각 1조 4,601억원(+25.4%), 3,998억원(+36.5%, OPM 27.4%)으로 추정
- 2021년은 1~3공장의 예정된 정기보수 스케줄 없으며, 3공장 가동률의 경우 매 분기 증가세를 이어가는 만큼 분기별 실적은 1분기를 저점으로 우상향할 전망
- 참고로 2021년 연평균 공장별 가동률은 1공장 73.3%, 2공장 78.5%, 3공장 72.0%로 전망(2020년 67.5%/79.8%/29.3% 대비 큰 폭 개선)

□ 투자의견, 목표주가 유지. 주가의 향방은 단기 실적이 아닌 4공장
- 1분기 실적이 시장 기대치와 전분기대비 다소 부진할 전망이나, 이는 일시적 요인이며 이미 예상된 부진인 만큼 주가에 미칠 영향은 제한적
- 오히려 2021년 주가는 단기 실적보다는 향후 실적 고성장의 모멘텀이 될 4공장 이벤트에 영향 받을 전망
- 4공장은 2022년 하반기 일부 라인 가동 시작으로 2023년 본격적인 상업화 물량 생산 예상
- 이미 기존/신규 고객사들로부터 다수의 RFP 수령 밝힌 만큼 2021년 하반기~2022년 상반기 중 본격화될 4공장 신규 수주 모멘텀을 바탕으로 한 주가 상승 예상

 

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