기대치를 하회하는 4분기 실적 추정

4분기 실적은 매출액 6,182억원(+33.5% y-y, +6.3% q-q), 영업이익 1,038억원(-12.1% y-y, -7.2% q-q)으로 추정. 11월 테라M, 페이트그랜드오더 출시, 12월 리니지2:레볼루션 북미/유럽 출시가 진행되면서 매출은 성장하는 모습을 보일 것. 하지만, 글로벌 신규 지역 론칭으로 마케팅 비용이 크게 증가(1,284억원, +118.3% y-y, +27.1% q-q)함에 따라 영업이익은 시장 컨센서스 1,595억원을 크게 하회할 것으로 추정

4분기 영업이익은 시장 기대치에 못 미치겠지만, 넷마블게임즈의 게임이 글로벌 시장에서도 충분히 성과를 낼 수 있다는 점을 보여준 의미있는 시기라고 평가함. 2018년 이후 출시될 신규 게임이 글로벌 시장에서 성공할 수 있는 발판을 만들었다는 점에서 긍정적으로 평가함

2018년말에도 웃고 있을 주식

국내 모바일 게임 유저들은 모바일 MMORPG(다중접속역할수행게임)에 기꺼이 돈을 지불할 의향을 갖게 되었고, 해외 모바일 게임 유저들은 2018년 한국산 모바일 게임을 더욱 쉽게 접하게 될 것으로 판단

이로 인해 당사는 넷마블게임즈의 주가가 2018년말 현재에 비해 레벨업되어 있을 것으로 기대함. 특히, 국내뿐만 아니라 해외 시장에서도 성과를 낼 수 있는 업체들이 두각을 나타낼 것으로 보이는데, 넷마블게임즈가 그 대표적인 회사 중 하나임. 참고로 신작 모멘텀이 상대적으로 약한 1분기가 연중 저점이 될 가능성 높다고 판단

지난해 Gstar 게임쇼에서 공개한 이카루스M, 블소레볼루션, 세븐나이츠2등의 출시가 예정되어 있음. 또한, 중국 판호(라이선스) 이슈가 해결되면 중국 리니지2:레볼루션의 출시도 기대됨. 이어 매년 1분기에 시행된 NTP(Netmarble Together with Press)를 통해 추가적인 신작이 공개된다면 동사를 둘러싼 긍정적인 모멘텀은 다시 상승할 것으로 기대함

3Q17 연결실적 전분기 대비 개선, 당사 종전 전망치 소폭 미달

① 3Q17 연결실적은 매출 5,817억원(qoq 7.7%), 영업이익 1,118억원(qoq 6.4%)으로 서 전분기 대비 견조하게 개선되었다. 3Q17 매출이 전분기 대비 7.7% 증가한 것은 기존 게임 합산 매출은 전분기 대비 5.7% 감소했으나 리니지2:레볼루션 매출이 전분기 대비 30.8% 대폭 증가했기 때문이다. 리니지2:레볼루션 매출이 전분기 대비 대폭 증가한 것은 국내매출은 일평균 9억원 정도로 안정화된 가운데 6/14 론칭한 아시아 11개국 매출이 3 개월 Fully 반영되었고 8/23 론칭한 일본 매출이 39일간 신규 반영되었기 때문이다.


② 3Q17 연결실적은 당사 전망치(매출 6,046억원, OP 1,248억원) 대비로는 매출은 3.8%, 영업이익은 10.4% 미달했다. 매출은 거의 부합했으나 영업이익은 꽤 미달했는데 이는 리니지2:레볼루션 일본시장 론칭에 따른 마케팅비가 예상치를 초과했기 때문이다. 인건비의 경우 2년치 초과근무 수당 잔액 지급을 미리 감안했기 때문에 예상치에 부합했다. 4Q17부터 실적개선 추이 가속화 전망. 핵심 기대신작 일정 빼곡히 대기 동사 분기별 실적은 4Q17부터 개선추이가 가속화될 것으로 전망한다. 리니지2:레볼루션 북미/유럽 54개국(11/15 론칭 예정. 사전예약자 150만명 돌파), 테라 M 국내(11/28 론칭 예정. 사전예약자 190만명 돌파), 블레이드앤소울 모바일 국내 2개(동사 개발 게임 1Q18유력, 엔씨소프트 개발 게임 그 이후), 세븐나이츠2 국내(1Q18 유력), 리니지2:레볼루션 중국(판호 획득 후. 1H18 유력 판단), 이카루스 M 국내(2018년 론칭 예정) 등 IP 기반 모바일 MMORPG 핵심 기대신작들 국내외 론칭일정이 빼곡히 대기하고 있기 때문이다. 

TP 225,000원으로 7% 상향. Buy 유지. 기대신작 신작모멘텀 작동 타이밍

TP 상향은 18E EPS 전망치 상향 따른 것이다. 3Q17 영업이익이 예상치에 다소 미달했으나 이는 마케팅비에 따른 것일 뿐이다. 리니지2:레볼루션 북미/유럽 매출 전망치는 상향했다. 론칭 국가가 54개국으로서 예상보다 훨씬 많기 때문이다. 엔씨소프트 대비 고PER이긴 하나 동사의 강점인 MMORPG 외 다양한 장르의 기타 일반 신작(연간 10개 이상 국내외 론칭일정)에서 1-2개의 히트작만 출현해도 PER 격차는 축소될 수 있다. 그리고, 막강한 현금을 바탕으로 한 대형 M&A를 통한 계단식 가치 제고 잠재력 또한 Multiple 프리미엄 요인이다. 동사는 다수의 IP 기반 모바일 MMORPG 기대신작 중심 신작모멘텀을 핵심 투자포인트로 삼는 전략이 바람직하다고 판단한다. 그리고, 지금은 11월 론칭 예정 신작 3개(11/15 리니지2:레볼루션 북미/유럽 54개국, 11/21 페이트그랜더오더 국내, 11/28 테라 M 국내)에 대한 신작모멘텀이 작동할 만한 타이밍이다.

▶ Issue 

신작 출시 기대감을 반영해 목표주가 상향 

▶ Pitch 

- 18년 ‘리니지2 레볼루션(이하 L2R)’ 일본 일 평균 매출 5억원, 11월 출시 예정인 ‘테라M’ 일 평균 매출 10억원, 18년 출시 예정인 신작들의 합산 일 평균 매출을 10억원으로 가정. 글로벌 Peer 평균 PER을 감안해 12MF Target PER 23.5배 적용, TP를 18만원으로 상향하며 매수 의견 유지 

▶ Rationale 

- 8월 23일 일본 시장에 출시된 L2R은 현재 일본 iOS 매출 2위, 구글플레이 매출 3위 기록 중. 평균적으로는 3~5위 내외에서 등락 반복. 일본 L2R 일매출은 출시 초기 효과를 반영해 17년 10억원, 이후 하향 안정화를 고려해 18년 5억원으로 가정 

- 4분기에는 L2R 북미/유럽 출시 예정. 중국은 여전히 판호 발급 지연 중. 그러나 판호 발급 재개 시 게임은 빠르게 출시될 수 있을 것. 2018년 북미/유럽/중국 L2R일매출 20억원으로 가정 

- 11월에는 모바일 MMORPG ‘테라M’ 출시 예정. ‘테라M’은 블루홀스튜디오의 자회사 블루홀스콜이 기존 PC MMORPG IP를 활용해 개발한 게임으로, 동사는 퍼블리셔 역할. ‘테라M’은 8일부터 사전예약 진행 중이며 현재 총 10개 서버(서버당 수용가능 인원은 L2R의 7~10배 수준) 중 1개 서버 신청 마감, 2개 서버 마감 임박 상태 

- 이외 4분기 다수의 신작 출시 예정. 기대작은 ‘블레이드&소울 모바일’, ‘세븐나이츠 MMORPG’. ‘테리아사가’, ‘팬텀게이트’, ‘나이츠크로니클(글로벌)’ 등도 출시 계획 

- 동사의 강점은 다양한 게임 라인업과 빠른 개발력. 과거 모바일 게임 시장에서의 track record를 고려하면 동사 신작 흥행은 이어질 것. 국내 L2R 매출의 급격한 하락으로 주가는 한때 공모가 대비 20% 이상 하락했으나, 최근 신작 기대감에 힘입어 반등 추세. ‘테라M’등 신작 흥행 성과에 주목할 시점